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锰硅现货价怎么查:合金1901交割:锰硅价格下行推升卖交割动力


作者:韩杰,一德期货滨海营业部 合金研究员 (投资咨询资格证号:Z0012794)
报告时间:2019年1月16日


交割总结要点:

  • 从本次锰硅1901合约交割情况看,交割量接近历史高位,达22180吨。相比1809主力合约8960吨交割量增长147%,主动卖交割是本次交割量大幅提升的主因。交割结算价为7976元/吨,相比1809合约交割结算价8918元/吨,下滑942元/吨; 硅铁1901合约交割量为5525吨,相比1809主力合约11760吨下滑6235吨,下滑幅度达53%。卖交割利润不佳以及交割资金转移至硅锰是本次交割量大幅下滑的主因。交割结算价下滑至5760元/吨。相比1809合约6378元/吨,跌618元/吨。
  • 主动卖交割利润驱动是本次SM1901合约交割量大幅增长的主因。据现价工厂采购卖交割(天津仓库)利润监测,硅锰主动卖交割周期主要集中在12月25至1月上旬期间,卖交割利润100-300之间不等。相对硅锰而言,硅铁出现卖交割周期较短,卖交割利润不及硅锰。这也是本次硅锰交割量远高于硅铁交割的主因。
  • 本次1901合约期现基差回归效果显著。进入交割月,硅铁1901期货合约基差逐步收窄。硅锰1901合约受交割月期货盘面波动加大影响,基差高波动。但临近最后交易日,双硅期现市场基本完成基差回归。此次硅铁回归方式为由现货下跌驱动逐步向期货价格回归修复基差为主;而硅锰回归方式为期货下行逐步向现货价格回归修复基差为主。
  • 锰硅1901合约交割方式为厂、仓库。鉴于卖交割利润,工厂、贸易商均较积极参与本次交割,交割量相比1809合约大幅增长。厂库交割主要集中在内蒙普源、宁夏晟晏;硅铁交割方式为仓库。由于卖交割利润不佳,工厂参与交割积极性较低。交割量相比1809合约大幅下滑。
  • 由于此次交割更有利于卖方,故卖方相对集中,买方则相对分散。鉴于硅铁此次各方参与交割意愿不强,故交割量较分散。
  • 锰硅1901合约交割结算价相比当前现货市场价格没有竞争优势。故建议买方应尽早消化交割库存,防范跌价风险。 硅铁买方接货后应选择供钢厂,目前仍有利润空间。相比供钢厂,现货贸易销售以及抛远月1905合约再次卖交割均无明显优势。


一、期货合约交割信息


1.交割基础数据汇总





从本次锰硅1901合约交割情况看,交割量接近历史高位,达22180吨。相比1809主力合约8960吨交割量增长147%,主动卖交割是本次交割量大幅提升的主因。但由于临近交割月期间,受现货价格持续高位回落影响,工厂主动抛盘面卖交割积极性明显抬升。以此缓解工厂跌价风险以及库存压力。故1901合约交割结算价为7976元/吨,相比1809合约交割结算价8918元/吨,下滑942元/吨。

硅铁1901合约交割量为5525吨,相比1809主力合约11760吨下滑6235吨,下滑幅度达53%。卖交割利润不佳以及交割资金转移至硅锰是本次交割量大幅下滑的主因。 同时,临近交割月期间受现货市场持续走弱影响,1901合约交割结算价下滑至5760元/吨。相比1809合约6378元/吨,跌618元/吨。

2.交割利润

主动卖交割利润驱动是本次SM1901合约交割量大幅增长的主因。据现价工厂采购卖交割(天津仓库)利润监测,硅锰主动卖交割周期主要集中在12月25至1月上旬期间,卖交割利润100-300之间不等。相对硅锰而言,硅铁出现卖交割周期较短,卖交割利润不及硅锰。这也是本次硅锰交割量远高于硅铁交割的主因。





3.期现基差回归

本次1901合约期现基差回归效果显著。进入交割月,硅铁1901期货合约基差逐步收窄。硅锰1901合约受交割月期货盘面波动加大影响,基差高波动。但临近最后交易日,期现市场基本完成基差回归。此次硅铁回归方式为由现货下跌驱动逐步向期货价格回归修复基差为主;而硅锰回归方式为期货下行逐步向现货价格回归修复基差为主。





4.交割注册仓单





本次锰硅1901合约交割方式为厂、仓库。鉴于卖交割利润,工厂、贸易商均较积极参与本次交割,交割量相比1809合约大幅增长。厂库交割主要集中在内蒙普源、宁夏晟晏;硅铁交割方式为仓库。由于卖交割利润不佳,工厂参与交割积极性较低。交割量相比1809合约大幅下滑。

提示:由于厂库仓库采取送货制,交货地点可由买方选择。买方可选择在交易所指定交割仓库交货,升贴水按交易所公布执行,也可选择在非期货指定交割仓库交货,升贴水由双方协商。

5.交割买卖双方会员结构

锰硅交割会员单位情况:由于本次锰硅主动卖交割意愿强,盘面卖交割利润较佳。故此次交割更有利于卖方。同时,卖方相对集中,主要集中在中信、上海中期会员单位。买方则相对分散,主要集中在上海大陆、中信、瑞达、华泰等期货会员单位。

硅铁交割会员单位情况:从此次交割量看,各方参与交割意愿不强,故交割量较分散。卖方交割会员单位主要集中在中信、建信、中原等会员单位。买方相对较分散,主要集中在中钢、金石、东证、国投安信、永安、一德、弘业等期货会员单位。


二、交割月持仓变动




进入交割月从1901合约持仓变动情况看,最终锰硅交割意愿达63.4%;硅铁交割意愿29.4%。期间,硅锰期转现共计0吨;硅铁共计7830吨。


三、交割后续评估






锰硅买方接货后续评估分析:1901合约锰硅交割结算价相比当前现货市场价格没有竞争优势。同时,鉴于1905合约相对1901合约的贴水结构,也没有继续抛远月卖交割的动力。参考1月河钢招标价,在考虑到付款方式以及运输成本后,基本与交割结算价持平。鉴于目前市场价格水平,预计2月份主流钢厂招标仍有下滑空间。故建议本次买方应尽早消化交割库存,防范跌价风险。

硅铁买方接货后续评估分析:参考1月河钢招标价,在考虑到付款方式以及运输成本后,买交割供钢厂仍有利润空间。当前现货贸易销售以及在符合重新注册仓单的情况下,抛远月1905合约再次卖交割(考虑资金成本+仓储费)均无明显优势。

提示:硅铁2月第 12 个交易日(不含该日)之前注册的厂库和仓库标准仓单,应在当月的第 15 个交易日(含该日)之前全部注销。



免责声明:

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锰硅现货价怎么查:硅锰供强需弱,硅铁去库寻底丨2019铁合金期货年报

作者:田立超,一德期货黑色事业部 合金组组长(投资咨询号:Z0000094)
报告发布时间:2018年12月14日



核心观点

  • 在国内经济增速下行及终端需求持续疲软的背景下,钢企库存逐渐累积且社会去库存增速放缓的驱动下,钢厂利润有望继续压缩甚至长期维持在亏损水平,钢厂的限产及减产将从抑制硅锰及硅铁合金的需求上限。
  • 硅锰新增产能呈现增速持续扩大、炉型大型化、产业集中度提升等特征,2019年新增产能的落地实施将被延后。
  • 矿山处于高利润阶段,锰矿将维持供应顺畅,但是高品矿港口量不断被南非矿及低品矿挤压,港口整体锰矿品味逐年降低,锰矿价格将维持易涨难跌的特性。
  • 2018年硅铁新增产能增速明显放缓,仅宁夏和陕西等个别企业零星释放。2019年陕西榆林地区预计将投产10台硅铁矿热炉,主要用于金属镁自用,对整体硅铁供应结构影响有限。
  • 随着印尼等东南亚国家的新增钢铁产能的相继落地,对国内硅铁的采购量呈平稳增长态势。在利润的驱动下金属镁对硅铁的采购需求将呈现稳步增加态势。
  • 硅锰供强需弱的结构,将带动现货价格下行;硅铁处于需求预期减弱,供应产能扩张增速放缓,去库存寻底阶段,关注硅铁刚性成本支撑。
  • 硅锰1905合约处于下跌趋势中,空头持有。关注1901合约交割完成后的1905合约的修复期货贴水驱动的反弹机会。
  • 硅铁受刚性成本支撑影响,1905合约盘面价格下行空间有限。激进操作者可在5700-5800元/吨区间轻仓建立多单。





硅锰供需分析


(1)硅锰供应端


根据铁合金在线数据,2018年1-11月硅锰累计产量为850万吨,而2018年12月份内蒙古、宁夏及广西等硅锰主产区在利润急剧压缩的驱动下主动降负荷,相继检修减产,预计影响产量12万吨左右。那么,预计2018年全年硅锰产量将达到932万吨左右。从历年国内硅锰产量可以看出,2013-2015年期间硅锰产量持续下滑,源于钢铁全产业链的压缩利润和去库存。但自2016年起,硅锰产能利用率随着钢铁生产企业的利润恢复逐渐提升,且新增产能相继落地投产。新投产的产能主要集中在内蒙古、宁夏、重庆及贵州等地,相对较低的上网电费及循环能源设施的投入是新产能聚集的主要因素。据统计,2016年月度新增产能8.4万吨,2017年月度新增12.5万吨,而2018年月度新增16万吨。近年来,新投产的炉型绝大多数均在30000KVA以上,甚至部分企业预计投产的炉型超过40000KVA。








硅锰产能逐渐由南方转移至北方,传统的云南、广西及湖南等主产区的产能逐渐萎缩,而内蒙古及宁夏等地区的产能不断攀升。具有国产锰矿及富锰渣资源的云贵川等地区作为硅锰产业前期的主产区是无可厚非的,但是随着电价优势削弱及产业结构的更新换代,生产企业的着眼点逐聚焦在电价优惠及锰矿运输成本较低的内蒙古及宁夏地区,产能的转移已经必然。而近两年来,贵州中电投和重庆大朗等产能的相继释放为南方产能贡献了些许之力,但是以内蒙古和宁夏为中心的北方产业集中地已经成规模,且已成愈演愈烈之势。总体来看,新增产能的投产呈现增速持续扩大、炉型大型化、产业集中度提升等特征。据了解,硅锰企业决定是否投产新的产能,取决于资金流是否充沛及未来市场的预期。2018年四季度末,钢铁产业链利润随着钢价的持续下行被大幅压缩且国内终端下游上行乏力。预计2019年一季度,新增产能的落地实施将被延后。


(2)硅锰需求端


硅锰的需求终端主要用于炼钢,那么钢厂的开工和产量等因素直接影响硅锰合金厂的供需结构。以钢厂的生产利润为划分原则,简单说明钢厂阶段式行为模式。当钢厂利润为正值时,钢厂利润的压缩或者扩张,钢厂的开工不会出现趋势性的方向。本质上就是钢厂利润仍维持正值时,当钢厂利润被压缩时,钢厂并不会降低开工收缩供给,首先会考虑挤压原材料的采购价格,利润的传导是从钢厂终端传导至原材料端;而当钢厂利润扩张时,同样钢厂的开工提升有限,高利润会传导至原料端,进而让渡利润,提升原料采购价格。因此,钢厂利润为正值阶段,处于原料端的合金的定价由钢厂利润决定。而当钢厂利润为负值时,钢厂会相继降负荷、检修甚至停产,开工率的降低将导致产量的缩减,影响钢厂原料采购,进而挤压原料的采购需求。因此,钢厂利润为负值阶段,合金的定价由钢厂的开工和产量决定。根据利润跟踪模型显示,自2018年11月起钢坯、螺纹钢及热卷等钢材利润持续压缩,甚至压缩至亏损。可以看到这个阶段,钢厂的开工率并未出现明显下降,仍维持相对水平,但是原料的价格却出现明显下行,也佐证了上述逻辑。那么,后面钢厂利润会不会长期的压缩至亏损水平,这取决于整体的钢材下游需求的强弱。








据国家统计局公布数据,国内第三季度GDP增速为6.5%,创下十年内的新低。而GDP作为国内商品的总需求,总需求的增速放缓,预示着整体下游终端的疲软,而经济结构的惯性将持续抑制大宗商品的需求弹性。另外,占比钢材需求量50%的房地产和基建两方面,同样不尽人意。2018年11月地产销售同比增速0.1%,一二线销量增速回升,但是三四线销售仍处于低位。国家从宏观层面调控房地产市场,进而其内生力由一二线转移至三四线城市,但是随着投资需求的抑制和棚改货币化进程的收尾,房地产失去上涨动力,且三四线城市销售数据的下滑也印证着房地产市场的疲软。在国内经济增速下行且终端需求持续疲软的背景下,钢企库存逐渐累积及社会去库存增速放缓的驱动下,钢厂利润有望继续压缩甚至长期维持在亏损水平,钢厂的限产及减产将从抑制硅锰合金的需求上限。


备受关注的GB/T 1499.2《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》,即螺纹钢新国标已于2018年11月1日起正式实施。新标准的执行将倒逼“穿水工艺”的等钢铁生产企业添加锰、钒等微量元素,进而引发硅锰合金的需求端增加。但是,此标准并非强制执行,属于划分下游订单的标准,“穿水工艺”的钢厂是否执行取决于下游订单是否有相应的质量参数要求,“新螺纹钢”替代“旧螺纹钢”需要一定的消化周期。据了解,仍有部分旧国标牌号的螺纹钢流通于市场,未来存在剩余旧标准螺纹钢被替代所引发的硅锰需求回补阶段。


(3)硅锰成本端








根据铁合金在线数据,2018年1-10月锰矿累计进口量为2208万吨,同比增加3.9%,按照当前月度锰矿增速计算,2018年全年锰矿进口量将达到2600万吨。而对比历年硅锰和锰铁产量及锰矿进口量数据,锰矿的供应增速与锰系合金的产量释放周期一致,但锰矿的供应弹性明显弱于合金,随着硅锰产能的不断扩张,锰矿进口量也必将稳步增加。同时,侧面得出进口锰矿的供应增量由硅锰的新增产能及硅锰合金厂的产能利用率决定,锰矿需求量增量可以快速的从生产端传导至锰矿进口端。


2016年1月南非Souh32 的Mn45.5%澳块期货矿报价2.05美元/吨度,矿山仍未出现停采检修,侧面表明矿山处于盈利状态,也印证着矿山的开采成本低于2美元/吨度的结论。当前矿山期货矿报价处于7.5美元/吨度左右,站在矿山角度来考虑,开采利润丰厚,不会出现主动性减产行为。长期来看锰矿供应充足,不会出现矿山供应收缩引发的锰矿供应紧张。但是,观察2010年-2018年锰矿进口结构,包括澳矿、巴西矿及加蓬在内的高品矿占比持续下行,由最高的50%降至当前的35%左右,单量占比最大的南非矿及低品矿的占比不断攀升。究其原因在于合金厂的生产工艺由粗放型逐渐转向精细化,由单纯的追求产量逐渐过渡为控制成本,追求最大效益。高品矿市场量逐渐被南非矿及低品矿不断挤压的港口库存结构,将会造成港口整体锰矿品味降低。2018年4季度的新增产能的相继投产及南方地区环保回头看令作为进口锰矿补充角色的国产矿及富锰渣供应出现明显收缩的相互影响,即便在锰矿进口量持续攀升的结构下,港口锰矿库存仍处于相对紧张的水平。整体来看,矿山处于高利润阶段,锰矿将维持供应顺畅,但是高品矿港口量不断被南非矿及低品矿挤压,港口整体锰矿品味逐年降低,侧面印证矿山的锰矿开采品味相应降低。当前国内硅锰产量已恢复至13年的峰值水平,进而说明锰矿的需求量处于高水平。在锰矿开采品味不断降低驱动下,锰矿价格将维持易涨难跌的特性。








总结,在国内经济增速放缓且终端需求持续疲软的背景下,钢厂利润的压缩将导致钢厂检修、减产甚至停产,进而抑制硅锰合金的需求上限。而2019年硅锰产业即便不延续2018年4季度产能扩张路径,硅锰供应量在利润和锰矿充足供应的驱动性将维持高位,供强需弱的结构将带动硅锰现货价格下行。





硅铁供需分析


(1)硅铁供应端


2014年以前硅铁产能分布呈现明显的特征,青海和宁夏地区主导市场,但是随着煤电一体化及循环系统的逐渐升级,近年来以西金为首的内蒙古地区成为新的市场主导区域。自2016以来,内蒙古地区的产量占全国产量的40%左右,遥遥领先国内其他地区的产量。








假设国内硅铁产量仍按照2018年11月份增速衡量,据钢联数据,预计2018年全年硅铁产量将达到530万吨左右。从历年国内硅铁产量可以看出,2013-2016年期间硅铁产量持续下滑同样源于钢铁全产业链的压缩利润和去库存,且部分硅铁生产企业在硅铁利润低迷期间相继转产金属硅。2013-2014年期间,新投产的产能主要集中在青海和宁夏地区,以25000KVA左右的炉型为主,产能释放能力提升。而陕西地区在金属镁企业产能扩张的过程中,硅铁产能稳步提升,但是总量有限。自2010年以来,新投产的炉型功率不断升级,由20000KVA提升至30000KVA、40000KVA甚至60000KVA。但是自2018年起,硅铁新增产能增速明显放缓,并未出现集中投产的情况,仅宁夏和陕西等个别企业零星释放。据了解,2019年陕西榆林地区预计将投产10台矿热炉,主要用于金属镁自用,对整体硅铁供应结构影响有限。


(2)硅铁需求端


硅铁做为炼钢过程中的脱氧剂,其最重要的下游终端用于炼钢,分析的逻辑和结构与硅锰相同,参考钢铁对硅锰传导影响部分。


① 硅铁需求-出口


据铁合金在线数据,2018年1-10月硅铁累计出口量为52.61万吨,同比增加68%,按照月度出口量5万吨计算,2018年全年硅铁出口量将达到62万吨。2018年出口量较2017年明显增长,源于国内硅铁主要出口国日本、韩国、台湾及印度等国家的粗钢产量稳步增长,提升硅铁需求量。其次,近年来国内海关加大打击硅铁走私力度,部分隐性出口量转为显性出口量。而2018年3-4月份,硅铁单月出口量逼近7万吨,创8年来的新高,原因在于国内硅铁现货在2017年12月-2018年1月期间受环保影响持续上升,出口利润持续压缩至亏损,国外终端采购延后所致。








2016年以前国内硅铁主要出口国分别为日本、韩国、中国台湾及印度,其中日韩两国合计出口量占比50%-60%。但是自2017年以来,印度和印尼两国的出口量持续增长,尤其是印尼国家。截止2018年10月份,印尼的出口量已超过韩国及中国台湾,仅次于日本。


国内硅铁出口增量方面,主要来自印尼等国家。国内青山控股及德龙镍业的不锈钢项目的相继投产是近两年来印尼不锈钢产量显著增加的原因,而粗钢产能的不断扩张势必拉动硅铁的进口量,进而加大国内硅铁的采购量。2014年印尼实施镍矿出口禁令后吸引国内众多企业去印尼建镍铁厂和不锈钢厂,且国内人工成本和环保成本不断增加的驱动下,国内高污染高耗能的产能转移至东南亚已成趋势。随着印尼等东南亚国家的新增钢铁产能的相继落地,对国内硅铁的采购量呈平稳增长态势,预计2019年国内硅铁的月均出口量将提升至5.5万吨左右。


② 硅铁需求-金属镁








影响金属镁产量的主要因素是主产区的环保政策及企业生产利润。据铁合金在线数据,2018年1-11月金属镁累计产量为71.2万吨,同比减少6.7%。环保政策的扰动是国内金属镁产量持续走低重要原因,而部分地区诸如新疆和宁夏等地,受成本等因素影响相继出现停产。以榆林和府谷两地为主导的陕西地区产能占比不断提高,由年初的59%上升至68%,行业集中度显著提升。据利润跟踪模型显示,金属镁企业的利润持续攀升,处于5年来的高水平,在利润的驱动下金属镁对硅铁的采购需求将呈现稳步增加态势。


(3)硅铁成本端








按照硅铁利润跟踪模型,2018年全年宁夏地区硅铁生产成本维持在5700-6000元/吨区间范围内,硅铁成本的变动主要受电费、兰炭、硅石、氧化铁皮、电极糊等因素影响,而成本构成占比最高的电费归属当地政府定价,隶属大工业用电体系,长期维持恒定价格。只有硅铁生产企业减产停产波及范围广且持续时间长时,当地政府才考虑适当降低电价。硅铁生产企业多数为民营性质,供应调节执行能力强,一旦亏损就会相应的进行减产甚至停产,导致硅铁供应弹性强。关注持续下行的硅铁现货逼近硅铁生产成本,生产企业是否出现相应的供应收缩。


总结,硅铁的终端同样面临着国内经济增速下行结构下的钢厂利润的压缩,势必抑制硅铁合金的需求上限,而随着印尼等东南亚国家的钢铁新产能的释放将带动硅铁出口平稳增长,且金属镁产业在缺乏环保扰动的利润驱动下对硅铁的采购需求将呈现稳步增加态势,硅铁新增产能增速明显放缓。市场处于需求预期减弱,供应产能扩张增速放缓,去库存寻底阶段,关注硅铁刚性成本支撑。





变量分析


自2018年初起,京津冀地区相继出台环保政策,内蒙、宁夏及广西地区同样受到环保督察组的多次检查,且禁止“一刀切”的政策令环保成为常态。常态化的环保令生产企业的经营状况始终保持在预期范围内,供应端难以出现持续性的收缩。而2018年是宁夏60年大庆,此前市场普遍预期会出台较为严厉的环保政策,但是当地政府以维稳为主,由环保政策引发供应节奏放缓的市场预期落空。整体来看,环保政策对合金行业的边际效应影响在减弱。





行情展望及策略


(1)总结及展望


在国内经济增速放缓且终端需求持续疲软的背景下,钢厂利润的压缩将导致钢厂检修、减产甚至停产,进而抑制硅锰和硅铁合金的需求上限。2019年硅锰产业即便不延续2018年4季度产能扩张路径,硅锰供应量在利润和锰矿充足供应的驱动性将维持高位,供强需弱的结构将带动硅锰现货价格下行。


随着印尼等东南亚国家的钢铁新产能的释放将带动硅铁出口平稳增长,且金属镁产业在缺乏环保扰动的利润驱动下对硅铁的采购需求将呈现稳步增加态势,硅铁新增产能增速明显放缓。市场处于需求预期减弱,供应产能扩张增速放缓,去库存寻底阶段,关注硅铁刚性成本支撑。


(2)策略


策略一:当前硅锰1905合约处于下跌趋势中,空头持有。关注1901合约交割完成后的1905合约的修复期货贴水驱动的反弹机会。


策略二:硅铁受刚性成本支撑影响,1905合约盘面价格下行空间有限。多单入场可以从供应端是否出现明显收缩及盘面绝对价格是否贴近实际生产成本等角度考虑,激进操作者可在5700-5800元/吨区间轻仓建立多单。



免责声明:

本研究报告由一德期货有限公司(以下简称“一德期货”)向其服务对象提供,无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。

一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断,一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。

锰硅现货价怎么查:硅铁、锰硅1809合约交割评估报告新鲜出炉

作者:一德期货黑色事业部

报告发布时间:2018年8月14日

原标题为《硅铁、锰硅 1809 合约交割评估报告》


评估总结:
硅铁:7月下旬至8月上旬,硅铁期货09合约升水现货300-700元/吨,且价差稳定持续,高额的无风险期现套利机会令实体交货意愿高涨,且盘面高于钢厂招标价更是令本应供应钢厂的硅铁合金转移至期货盘面,造成超过6万吨的预交割量。在9月钢招公布前,09合约的定价将参考01合约,且部分05合约的老仓单不能直接转抛01合约,将改变硅铁的升贴水结构,近弱远强的驱动力将维持远期升水结构,机构操作者可适当参与买01卖09套利。

硅锰:随着临近交割,持仓平稳从09合约移仓至01合约,也表明投机资金的撤离,“逼仓”的可能性进一步降低,09合约的定价重回现货重点不断抬升的结构背景,机构操作者可适当轻仓持有09合约多头。



以下为报告正文


交割回顾与规律


1. 历年 09 合约交割数据




2. 对历史交割特点评述








(1)基差运行规律


由于硅锰、硅铁上市时间较短,成交量小,价格波动不连续,仅比较2年基差走势。


硅锰:从历史的09合约的内蒙古地区的交割基差来看,一般在交割月前的第一个月至进入交割月,基差持续回落;


硅铁:从历史的09合约的内蒙古地区的交割基差来看,一般在交割月前的第一个月的上旬起,基差逐渐攀升,进入交割月扔处于高位。


(2)交割量


硅锰:自上市以来,硅锰09合约共交割过2次,总交割量为14245吨,其中1709合约交割量突破1万吨,交割地集中在天津魏王。主要原因在于,天津作为锰矿进口及硅锰合金下水港口均有天然的优势,最大程度的辐射华北地区钢厂。


硅铁:而硅铁09合约同样共交割过2次,总交割量仅仅1960吨,不足硅锰交割量的14%,交割地仍在天津魏王仓库。


总体来看,硅锰临近交割之前,期货相对于现货升水,合金厂套保意愿较强,交割量自然逐渐放大;而硅铁处于期货升水结构,合金厂及期现机构卖出交割意愿较低。


(3)前主力合约交割总结


硅锰1805合约交割8750吨,交割地主要集中在天津魏王、内蒙普源及中国矿产等,交割货物主要来自内蒙古地区大厂仓单,交割主体为硅锰合金厂及期现公司。


硅铁1805合约交割9275吨,创下上市以来最高交割记录,交割地主要集中在天津魏王、湖北338处、邯郸东之桦、江苏奔牛、西金矿业及青海福鑫等交割库、厂库等,交割主体为硅铁合金厂、贸易商及期现公司,期货升水现货近200-300元/吨的幅度是交割量猛增的根本原因。

硅锰1809合约交割评估


截止到8月10日,从郑州商品交易所公布的数据得知,硅锰仓单数量为0张,仓单预报量为0张,合计硅锰仓单数量为0吨。




从09合约的基差图可以看出,自18年7月起基差自500-600元/吨区间逐渐回落至8月初的-200以下,但是基差低于0值的交易日仅仅2个交易日,且不连续。从操作角度看,非持续且不稳定的期现价差提高了操作难度,适合于前期囤有现货的贸易商或合金厂。


从供需结构角度看,6月份环保组“回头看”令内蒙古、宁夏及广西等主产区供应受阻,6月全国硅锰产量环比下降17%,而7月硅锰产量在环保组撤离后快速回升。而需求方面则不然,钢厂在吨钢利润1000元/吨的背景下,即便在河北、江苏地区限产政策干扰下,粗钢产量稳步提升,硅锰合金需求量保持平稳。另外,19年四季度采暖季的限产及18年11月1日强制执行的螺纹钢新国标令钢厂对硅锰合金的采购节奏前移且采购量增加。因此,自7月以来,硅锰合金厂一直处于赶订单的节奏,且7月初-7月中旬的期货盘面的调整更是令部分合金厂提前销售订单。在终端需求稳步增加的背景下,供应延后造成的硅锰供需缺口是造成现货紧张的根本原因,且目前仍未看见有缓解的迹象,客观奠定可交货量的紧张基础。


另一方面,硅锰和硅铁资金属性相通,合金多头资金将注意力集中在硅铁09合约上,自然对硅锰的09合约关注度低。目前随着临近09合约交割,持仓量平稳从09合约移仓至01合约,也表明投机资金的撤离,“逼仓”的可能性进一步降低,其09合约的定价回归供需结构及现货基础。


从上述供需分析来看,硅锰现货价格处于重心不断抬升的趋势,因此将推动硅锰09合约价格。但值得关注的一点,8月河钢的硅锰招标价为8500承兑价,折算盘面价格8250现金价,盘面09合约价格已超过招标价,价差率4%以上,如果在9月招标价公布之前,09合约盘面相对于招标价价差过大,势必吸引更多的套保资金交货。

硅铁1809合约交割评估


截止到8月10日,从郑州商品交易所公布的数据得知,硅铁仓单数量为652张,合计硅铁数量为22820吨;而仓单预报量为1200张,合计硅铁数量为42000吨。因此,现有仓单量与预报仓单量合计为64820吨,再次刷新交割记录。对于月产40-45万吨的硅铁来说,统计的预交割量占国内产量的15%,为什么此次预交割量出现天量?




目前,宁夏地区仓单成本在6850-7050元/吨,内蒙古地区交割成本在6660-6760元/吨,平均卖交割盈利100-200元/吨,单单从当前的交割利润来看,硅铁交割量不足以创记录。但是,据监测交割利润模型跟踪,8月初盘面出现高达700元/吨的买现货卖期货的无风险期现套利机会,足以令市场疯狂。


让我们梳理下8月之前的基本面,以便更好的解释市场逻辑。供应方面,6月底-7月初环保组陆续撤离宁夏、内蒙古等硅铁主产区,摆脱政策干预的硅铁厂在吨冶炼利润超过500元/吨的基础下不断提高开工,硅铁供应迅速回升;终端需求在高利润的钢厂限产、电炉开工恢复及出口强劲等因素的驱动下,贸易商看涨情绪提升,囤货意愿强烈;合金厂及贸易商为维持钢厂的长协关系会尽可能的完成订单量。但是,当期货价格逐渐高于钢厂招标价时,交割平衡被打破。8月份河钢公布的硅铁招标价为7150元/吨承兑价,折算盘面价格为6950元/吨,而硅铁1809合约维持在7000元/吨价格以上的时间足有5个交易日,为市场提供了充足的备货时间。当盘面价格远高于钢厂招标价时,部分投招标钢厂的贸易商及合金厂会延缓给钢厂的发货节奏,库存量转移至盘面,造成期货预交割量持续攀升。


而据了解,天津魏王、邯郸东之桦、湖北338处交割库的仓容已满,而江苏奔牛、玖隆库及立晨物流已经陆续入库。在当前的期现价差结构来看,交割利润的平滑将抑制交割积极性,交割量继续增加的可能性较小。而当前注册完成的硅铁仓单大致分为两部分,一部分是05合约多头接货后未出库的老仓单,一部分是近期出厂加工的新仓单。而05合约的老仓单的生产日期大概在18年3-4月份,按照交易所仓单注册规则,09合约多头接货的话,不能直接转抛01合约,那么多头可能会提前寻找拥有“好货”的空头进行期转现,降低接货风险。


09合约天量的仓单必然抑制近月的投机情绪,且部分仓单不能转抛01合约的现状将改变硅铁的升贴水结构,近弱远强的驱动力将维持远期升水结构。

交割策略


硅铁:7月下旬至8月上旬,硅铁期货09合约升水现货300-700元/吨,且价差稳定持续,高额的无风险期现套利机会令实体交货意愿高涨,且盘面高于钢厂招标价更是令本应供应钢厂的硅铁合金转移至期货盘面,造成超过6万吨的预交割量。在9月钢招公布前,09合约的定价将参考01合约,且部分05合约的老仓单不能直接转抛01合约,将改变硅铁的升贴水结构,近弱远强的驱动力将维持远期升水结构,机构操作者可适当参与买01卖09套利。


硅锰:随着临近交割,持仓平稳从09合约移仓至01合约,也表明投机资金的撤离,“逼仓”的可能性进一步降低,09合约的定价重回现货重点不断抬升的结构背景,机构操作者可适当轻仓持有09合约多头。



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